专题：算力复苏双轮驱动 结构慢涨行情延续
◎记者 操子怡
5月13日，腾讯发布2026年一季度财报。公司一季度实现营业收入1964.58亿元，同比增长9%；按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计算，经营利润为756.27亿元，同比增长9%；Non-IFRS归母净利润为679.05亿元，同比增长11%。
营收增速9%是腾讯近六个季度以来最低水平，这只市值4.2万亿港元的“企鹅”似乎“慢”下来了。事实上，虽然看起来“慢”了点，但依旧“强壮”——一季度毛利同比增长11%至1113亿元，毛利率同比增加1个百分点至57%。
细读财报可以看到，腾讯增速放缓的背后，实际上是一场其在AI领域发起的全面总攻。
AI基础投入快速增长
“（一季度）我们在新AI产品上取得了显著突破，并持续以AI赋能核心业务增长。”腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示。
具体来看，从模型重建发布、云端上新，到Agent产品矩阵推出，短短数月内，腾讯AI相关重大更新及发布达数十项。
腾讯表示，若剔除新AI产品相关收入、成本及投入影响，一季度Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元。
为支持模型迭代和AI基础设施建设，腾讯一季度研发投入225.4亿元，同比增长19%；资本开支319.4亿元，同比增长16%，约为2025年全年资本开支的四成。此外，公司近年来一季度的销售及市场推广开支在75亿元左右，但今年猛增至113亿元。
对于内部如何评估AI基础设施的投入，腾讯管理层在财报电话会上表示，腾讯不会用短期、季度化的财务目标约束每一项新产品和新服务，而是采用投资组合管理模式，按照产品完整生命周期进行评估，而非单一季度或12个月周期。“回顾腾讯发展历史，游戏、微信、支付等业务都经历了长期孵化才逐步释放价值，AI同样包含短周期与长周期两类投入。”
在腾讯管理层看来，AI行业仍处于早期阶段，从聊天机器人到代码工具，再到AI智能体，新场景不断出现。与互联网模式不同，AI服务的算力与推理成本较高，单纯追求DAU与用户时长不具备经济性，更重要的是找到高价值使用场景。AI的价值体现在用户愿意为之付费的能力上，而非单纯规模，这是公司在产品与模型协同设计中的核心考量。
混元大模型走向“C位”
一季度腾讯在AI领域最大的变化不是投入增加，而是其研发的混元大模型不再只是助力内部业务的“配角”，而是靠实力上榜的“C位”。
今年4月，腾讯发布了新一代大模型Hy3 preview。自4月28日以来，其在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。以日活跃账户数计，腾讯发布的WorkBuddy已成为中国受欢迎的效率AI智能体服务。
腾讯总裁刘炽平在电话会上表示，Hy3 preview只是腾讯AI战略的第一步，公司正在推进更大参数规模基础模型研发，同时持续升级AI基础设施、训练组件及数据体系，强化长上下文理解与复杂任务处理能力。
从现金流来看，腾讯进一步投入AI研发的底气十足。一季度，腾讯经营活动现金流达到1014亿元，创历史同期新高，自由现金流达到567亿元。
AI驱动核心业务提效转化
和前两年的逻辑一样，腾讯AI的进步也成为核心业务快速发展的新动力。
广告业务（营销服务）是腾讯一季度增长最快的板块，实现收入382亿元，同比增长20%，较去年第四季度17%的增速进一步提升。腾讯表示，公司通过升级AI驱动的广告推荐模型，并强化微信生态闭环营销能力，推动广告投放效果及广告单价持续提升。
AI推荐算法的优化，也带动了视频号活跃度增长。腾讯透露，通过扩大视频号内容推荐模型参数规模、优化算法，视频号总用户使用时长同比增长超过20%。
云业务同样受益于AI需求爆发。财报显示，一季度包括腾讯云在内的企业服务收入同比增长20%，主要受国内外AI相关需求增长及更有利定价环境推动。
腾讯管理层表示，AI需求正带动GPU、CPU及存储资源收入快速增长。“我们升级了腾讯云AI智能体解决方案，并结合自研安全基础设施服务政企客户，推动产品使用率和token消耗量快速提升。”
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